（原标题：国资创投下一站的故事这样讲）亚晶金融
经济观察报记者 王雅洁
和以往改革不同，新一阶段国资国企改革的关键项之一，落在了引导国企基金“投早投小投硬”上。
6月17日，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2025年第二次专题推进会，针对性布置改革工作。
在这次会议上，国资委要求央企围绕新产业新赛道，聚焦科技属性和技术价值，规范发展天使投资、风险投资、股权投资，并引导国企基金“投早投小投硬”。
浙江科创母基金便是较早探索“投早投小投硬”模式的国企基金。
经济观察报联系该基金后获悉，这支由浙江省政府主导设立的政府引导基金，主要目的是引导社会资本“投早、投小、投科技”，支持浙江省的科技创新和战略性新兴产业发展。
除了浙江，2025年以来，江苏、上海、广东、湖北等地也不同程度地在“投早投小投硬”上进行探索。
不止一名国资创投人士对经济观察报表示，过去一年来，政策环境发生了诸多变化，从投资容错到国有基金考核机制的调整，监管部门不断做加法。国资创投机构在与监管层的不断交流中，逐渐找到了新的路径。
在探索的过程中，国资创投面临着新的挑战。
广州工控科创集团有限公司副总经理兼投资部负责人冯建林认为，以广州市为例，在该市推进国资“投早投小投硬”的过程中，国有资本风险容忍度依旧不足，这在一定程度上影响着投资的积极性。
经济观察报从国务院国资委（下称“国资委”）获悉，其正在给下一步的国资投资“定调”。
下一步，国资委将着力推动科技创新、产业创新及两者融合的体制机制改革工作，引导国企基金“投早投小投硬”。
在具体操作上，国资委还将给予新技术、新业态、新模式一定的成长呵护包容期，重视重组并购战新业务后的整合融合。
（第一个小标题）浙创投的选择
在国资委上述专题推进会上，对国有基金“投早投小投硬”做出最新表态之前，地方国资创投、国有基金等就已经有所动作。
2025年，浙江省科创母基金便瞄准了“投早投小投硬”。
彼时，浙江设立了“产业集群基金、专精特新基金、科创母基金”三大基金群，形成了“专精特新基金+科创母基金”联动支持“投早投小投硬”模式。
经济观察报获悉，在考核评价机制改革方面，浙江省率先改革了政府引导基金的考核评价机制，将科创母基金周期从原来的8至10年拉长为15年，同时拉长对子基金的考核周期，倡导子基金做耐心资本。
在容错机制上亚晶金融，浙江省明确单支专精特新基金和科创母基金出资部分亏损在40%以内，不启动责任认定程序。
和上述科创母基金相比，浙江省创业投资集团有限公司（下称“浙创投”）是更早“吃螃蟹”的国企之一。
时间倒回至2019年，浙创投初次接触华海清科这家公司时，便遭受业内非议。
当时的华海清科全年收入仅有3500余万元，亏损达到3600余万元。
科创板尚未开板，国际巨头垄断CMP（化学机械抛光）设备市场数十年。
经济观察报从浙创投获悉，当年，面对这一“高风险标的”，尽管华海清科拥有一定的技术储备，但技术转化风险依旧存在。
从技术成熟度风险上来看，华海清科当时在CMP设备等半导体设备领域有一定的技术积累，但这些技术是否能够在实际生产中稳定、高效地运行，达到预期的性能指标，还存在不确定性。例如，CMP设备需要在复杂的工艺环境中实现对晶圆的高精度抛光，技术的成熟度直接影响到产品的质量和生产效率。
再从市场接受度风险来看，即使技术能够成功转化为产品，市场是否愿意接受这些产品也是一个未知数。半导体设备市场竞争激烈，华海清科作为一家初创企业，其品牌知名度和市场占有率相对较低，需要花费大量的时间和精力去开拓市场，说服客户接受其产品。
此外，还有技术迭代风险。
半导体行业技术更新换代迅速，华海清科需要不断投入研发资源，以保持技术的领先性。如果企业不能及时跟上技术发展的步伐，其现有技术可能会被市场淘汰，导致前期的技术转化投入付诸东流。
经济观察报获悉，核心技术人员流失风险，亦是当年浙创投团队的重点讨论议题之一。
当时的讨论聚焦于“如果在技术转化过程中，核心技术人员出现流失，可能会导致技术转化中断或延缓，甚至可能引发技术泄密等问题”。因为，华海清科的技术研发十分依赖核心技术人员的专业知识和经验。
而且，技术转化需要大量的资金投入，包括研发费用、设备采购费用、市场推广费用等。当时，华海清科的资金相对紧张，浙创投的投资虽然能够提供一定的资金支持，但是否能够满足企业技术转化过程中的全部资金需求，以及企业能否在有限的资金支持下实现技术的成功转化，都是需要考虑的问题。
上述种种问题，让其他的潜在投资者望而却步，浙创投亦面临着外部压力和质疑。
和其他创投机构相比，浙创投最终在“投早投小投硬”上率先迈出一步。
浙创投团队看中的，是华海清科的稀缺性价值：当时国内唯一能提供12英寸CMP商业机型的企业，其技术填补了国产高端半导体设备空白，直接对标美国应用材料、日本荏原等国际巨头。
（第二个小标题）硬科技的打法
2025年，浙创投对华海清科的投资取得了财务回报——累计回收资金4.7亿元，投资回报率高达15.6倍。
浙创投的成功并非孤例。
阳光律师事务所合伙人朱昌明认为，地方国资的改革和创新机制，是支持早期科技企业发展的重要支撑。
上海国际集团发起设立的早期硬科技基金的打法，便建立在上海市改革和创新机制基础之上。
公开资料显示，该基金目标规模为10亿元，首期规模约为2亿元，于2024年1月29日正式签署投资合作协议。
根据官网信息，上海国际集团是上海市重要的金融投资平台，拥有较为丰富的金融资源和专业的投资团队。其发起设立的早期硬科技基金，可以充分利用该集团在金融领域的经验和资源，为基金的运作提供坚实的基础。
经济观察报梳理上海市政府的金融、科技政策后获悉，上海市政府已出台一系列相关支持政策。
例如，《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》的发布，为上海国际集团的硬科技基金提供了良好的政策环境，能辅助基金吸引更多的资金和项目。
2024年至今，上海国际集团的硬科技基金曾多次与上海本地其他产业基金和金融机构构建产业联盟，通过与产业链上下游企业的合作，为投资项目提供多维度支持，促进科技成果转化和产业发展。
在发展逻辑上，上海国际集团的硬科技基金瞄准了硬科技领域。该基金专注于投资半导体、人工智能、生物医药等硬科技领域，这些领域具有较高的技术门槛和市场潜力。
朱昌明认为，通过投资早期硬科技企业，基金可以分享这些企业的成长红利，同时也为上海的科技创新和产业升级提供支持。
截至目前，上海国际集团的硬科技基金已经形成了较为成熟的市场打法。
以项目筛选与评估为例，该基金建立了完整的项目筛选和评估机制，对投资项目的技术创新性、市场前景、团队实力等进行评估。
经济观察报查询该基金投资的多项案例后发现，投资后，该基金既提供资金支持，也为企业提供投后管理服务和增值服务。例如，其帮助企业优化管理结构、拓展市场渠道、对接上下游资源等，提升企业的竞争力和成长速度。
在退出机制上，该基金设计了多元化的退出机制，包括IPO（首次公开发行）、并购、股权转让等。
除了上海，湖北、北京等地也逐渐形成了自己的一套硬科技投资逻辑。
北京市国资委对相关企业的要求是，投资方向须围绕新产业新赛道，聚焦科技属性和技术价值，下一步还将规范发展天使投资、风险投资、股权投资。
（第三个小标题）风向
经济观察报从国务院国资委（下称“国资委”）获悉，其正在给下一步的国资投资“定调”。
下一步，国资委将着力推动科技创新、产业创新及两者融合的体制机制改革工作，引导国企基金“投早投小投硬”。
在具体操作上，国资委要求相关央企在规划基础上，系统衔接国家重点产业发展战略，科学制定国资国企“十五五”规划，基于企业自身战略定位和产业优势，整体统筹布局，选准战新产业培育的“主攻方向”，坚决避免“内卷式”竞争和盲目多元化。
国资委还将给予新技术、新业态、新模式一定的成长呵护包容期，重视重组并购战新业务后的整合融合。
冯建林提醒，现阶段，在“投早投小投硬科技”的过程中，国有资本的风险容忍度较低，影响了投资的积极性；早期项目退出路径单一，早期投资项目的退出机制不够完善，导致国有资本在投资后难以顺利退出；跨部门协同机制待完善，推动“投早投小投硬”需要多个部门协同推进，但目前跨部门的协同机制尚不完善。
朱昌明建议，下一步，应持续加大增量投入力度，引导国企基金“投早投小投硬”。想要加大增量投入力度，就需要突破传统财政依赖，通过国家级基金引领、地方基金协同、创新金融工具，构建多元化资金布局、优化创新投资策略，实现资金规模与科技属性的同步增量提升。
他认为，想引导国企基金“投早投小投硬”，需要完善分类评价激励机制。对于早期项目和小微企业，重点关注其技术创新性、团队实力和市场潜力等因素；对于硬核科技项目，注重评估其技术壁垒、核心竞争力和行业影响力等。开展长周期评价，建立长周期、精准化的创新激励机制，避免短期业绩考核对投资决策的过度影响。
朱昌明说：“还应探索构建具体化、场景化合规免责机制，对于因市场不确定性和技术风险等因素导致的投资失败，在符合规定的情况下，给予免责处理，减轻基金管理人员的后顾之忧。”
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